新三板分层机制将于五月份正式落地。大家期待分层之后，新三板在融资、流动性、制度等方面的情况将会得到改善。专家认为，分层机制将会使新三板市场更趋于遵循资本市场的“二八法则”——20%的具有良好前景的企业在创新层更为突出，80%的一般企业交易量持续惨淡。市场流动性将显著地向最高层——创新层集中。

重大制度改革近在眼前，关于推出新三板集合竞价制度、降低500万准入门槛、推出大宗交易制度的讨论甚嚣尘上。

新三板何时推出竞价交易？

关于在新三板引入竞价交易制度的讨论一直都没有停歇过，在新三板分层机制落地的前夕，更是有关注新三板的人士提出疑问：分层落地后，新三板离竞价交易还远吗？

新鼎资本董事长、“啃哥”张驰对记者表示，竞价交易与是否分层并不直接挂钩，就目前新三板大部分企业的股权分散度、信息披露情况和流动性来看，推出竞价交易时机还不成熟。竞价交易作为市场竞争的基本制度安排，需要建立相应的基础制度和技术标准。张驰认为，目前有些机构对竞价交易的定义理解不够透彻。

张驰对记者说：“和A股市场的卖方市场不同，新三板是买方市场，卖的人多，买的人少。竞价交易的基础是股权足够分散，才有可能‘撮合交易’。只有当股权分散到一定程度，具有相当数量的企业拥有上千股东，才是推出竞价制度的好时机。”然而目前的统计数据显示，全部新三板挂牌公司中，股东数量超过200个的不足200家，股东数量不足10人的企业仍然占了大多数。“而股东的足够分散，是在‘做市交易’阶段通过提高交易活跃度实现的。”张驰对记者如是说。股转系统副总经理隋强也曾经公开表示，做市交易，是当前与市场契合度最好的交易方式。活跃市场交易，既要考虑交易方式供给，也要考虑公司股票的特性、实际需求同交易方式的匹配问题。竞价交易涉及技术、制度、市场等多方面的准备，全国股转公司将根据各方面的准备情况及市场发展的阶段，统筹考虑推出竞价交易方式的时机。

除了股权分散度不足外，信息披露不规范也是目前不适合推出竞价制度的原因之一。新三板的很多民营企业是由家族企业改制之后直接挂牌新三板，在信息披露方便积习难改，规范这些企业的信息披露还需要一个过程。

张驰对记者总结道：“竞价交易是新三板的‘核武器’，按道理它应该是最后推出。”

500万准入门槛可曲线救市？

处于买方市场的新三板，其流动性成为制约发展的心头大患。那么适当降低500万的投资门槛，是不是会对提高新三板的流动性大有裨益呢？

市场对投资者适当性标准一致有不同意见，市场参与各方基于自身的立场提出不同的见解，有的主张不降，有的主张该降，还有的主张不仅不降反而该涨。

主张不降的观点认为500万的投资门槛是对投资人的保护。股转公司副总经理隋强曾经表示，鉴于市场初创以及中小微企业具有业绩波动大、风险较高的特点，新三板实行了严格的投资者门槛，较好地控制了市场风险，为市场平稳起步、制度创新提供了保障，也有利于培养一批专业投资机构、完善和优化投资者队伍结构，以及培育市场长期价值投资理念。

也有市场参与方认为500万的准入门槛该降。有个人投资者向记者表示，处在红利期的新三板市场，高收益，高风险，如果有投资者愿意为了高收益以身试险，监管方也不应该阻拦。

张驰告诉记者，在他看来，500万的投资门槛在短时间内不会降低。新三板设立500万元的投资门槛是为了吸引更多机构投资者，限制新三板投资人数，避免散户过多引发市场乱象，确保市场不会被大局波动，使新三板成为一个机构之间互相博弈的市场。“新三板必须坚持500万的入门底线，这是非常关键的，A股市场就是前车之鉴。股票市场是一个联合博弈的市场，有人赚钱就一定有人赔钱。A股市场的问题就在于散户太多，85%掌握在两亿股民手里，15%掌握的公募基金掌握在机构手里。机构与散户获得的信息是不对等的，所以在每一轮的大涨大跌中，永远都是机构赚钱，散户赔钱。”

“除此之外，中国的事情只要变成全民的事情就容易被全民所绑架。”张驰对记者补充到，“A股市场已经被全民所绑架，任何改革都改变不了。为了不重蹈A股的覆辙，500万的准入门槛是有必要的。”

张驰的这一观点也得到了中国华侨联合会特聘专家、著名精算师、澳大利亚创新金融学院院长郭生祥的赞同。

郭生祥对中国网财经记者说：“中国的股票市场存在羊群效应，头羊跳了悬崖，后面的羊也会跟着跳，盲目跟从的情况比较严重。”

郭生祥甚至认为，500万的投资者准入门槛还不够规避风险。“如果500万的准入门槛只是指资产的话，还是偏低的，风险依然较高。”郭生祥告诉记者，500万这个数字的提出，缺乏科学系统的计算。

那么，门槛不降低是否意味着达不到标准的投资人就无缘新三板市场了呢？张驰对记者表示，不直接降低投资者门槛，也可以通过间接方式降低门槛：“监管机构正在密集讨论关于公募基金进入新三板的问题。如果真的允许公募基金进入新三板，意味着购买1千元、1万元起售的公募基金，就可以让大众投资者进入新三板投资，即投资门槛变相降低。”

大宗交易制度何时推出?

竞价交易和500万门槛的推出及改变可能还不是最迫切的，目前呼声最高制度改革红利就是大宗交易。隋强3月底也曾公开表示，新三板交易制度的完善方案正在制定，将在现有制度框架中进行深入挖掘，其中就包括建立健全盘后大宗交易。

2014年至2015年挂牌企业受限股解禁及部分新三板私募产品批量到期，市场对大宗交易的需求越发迫切。有券商做市负责人表示，市场有需求，做市商之间有默契，市场上现在已经出现了曲线实现做市股大宗交易行为。

啃哥张驰对记者表示，大宗交易在目前新三板市场是非常有必要的。郭生祥更是直接对记者说：“大宗交易，没有条件创造条件也要上！”但郭生祥强调对大宗交易建议“一事一议”，这样可把买卖双方的价格发现做得更加充分。

但张驰告诉记者，大宗交易的需求是有的，但没那么迫切，其原因有二。

其一，新三板目前主要有两种转让方式：协议转让和做市转让。如果是协议转让，只要进行一次“手拉手交易”，即互报成交确认申报成交，即可以实现大额股份转让，就相当于大宗交易。而且只要不在下午两点半之后交易，也不会影响当日收盘价。相对而言，比较“先进”的做市转让在这方面反而没有优势，如果企业通过做市商来做，那么就会对二级市场产生影响。但啃哥认为，目前新三板做市交易的企业数量只有1000家左右，数量较少，大部分企业依然可以通过协议转让实现形式上的大宗交易。但在中国网财经走访的各大做市商中发现，做市商们普遍希望尽快在做市交易的模式下推出大宗交易制度。

其二，新三板目前私募基金只有1300亿，有大宗转让需求的也是这1300亿私募基金，金额并不算大。

那么，新三板的大宗交易制度可以借鉴A股的制度吗？啃哥张驰回应记者：“可以参考，但还需修改。”张驰认为，新三板的价格机动性比较大，不需要像A股市场一样对大宗交易的价格进行限制，给交易双方更大的议价空间，可能会更好地促进交易的实现。

最后张驰总结道：“在A股市场，只要挂牌了交易就活跃；在新三板市场，交易再活跃也要注重自身宣传。”