本报记者 刘思希 

随着贾跃亭辞去乐视控股董事长一职，乐视的上半场也正式宣告结束。在其带领公司“蒙眼狂奔”7年之后，留给“乐视系”的是高达630亿元的总负债和“深不见底”的亏损。

这一幕似曾相识。

回望互联网企业发展历史，记者发现，在1995年至2001年间的那场互联网投机泡沫之中，因为现金流面临枯竭，而且股价下行+高管套现+投资风险厌恶上升+市场资金缩减+再融资市场的冷却，在多重效应叠加之下，许多公司的再融资问题无法得到解决，最终面临行业的大洗牌，破产加重组。

兴于泡沫

资料显示，2010年8月，乐视网以公开发行股票2500万股，发行后总股本为1亿股，发行价格29.20元/股，募集资金7.3亿元登陆A股创业板，成为中国首家上市的视频网站。

在上市的头几年里，乐视网并未引起投资者的太多关注。虽然公司经营状况可圈可点，但其股价却一直是不温不火，未有明显的变化。

然而，自2014年下半年开始，中国股市迎来了新一轮的牛市，上证指数从2014年10月27日的2279点，一路上升至2015年6月12日的5178点，涨幅高达127%；而同期创业板的涨幅也超过了180%。

站在风口，猪都能飞。在这段时间里，乐视网股价也迎来了“黄金时代”，从2014年12月23日低谷时的28.2元，上涨至2015年5月12日的最高点179.03元，上涨幅度高达535%。

在此期间，贾跃亭配合着乐视网估值的不断攀升，通过讲“故事”以定增、股权质押、减持等一系列手段将融资用到了极致。据不完全统计，包括乐视网在内的乐视体系近几年融资额（直接融资+间接融资）高达728.59亿元，从乐视网2010年上市以来计算，乐视平均每年的融资额为104.05亿元，远超过绝大多数上市公司。同期，在对外收购、购买版权、硬件补贴、圈地买楼及打造乐视汽车方面，乐视整体投资额及投资计划或达1500亿元。

嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲认为，互联网改变了投资人的理念，互联网公司有两种泡沫“啤酒泡沫”和“肥皂泡沫”。其中，肥皂泡沫虽然五彩斑斓，却最可怕，一旦破了就什么都没有了。“我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暂时比它的实际估值高20%左右，但只要过了50%，那你买的就不是啤酒，而是泡沫了。”

毁于故事

中国结算中心的数据显示，乐视网在停牌日4月17日的股票质押比例在31.06%，无限售股份质押数量为5383万股，有限售股份质押数量为56573万股，质押笔数为1363笔。截至7月8日，乐视网的质押比例提高到了32.65%，无限售股份质押数量为63929万股，有限售股份质押数量为1194万股，质押笔数为1258笔。

也就是说，无限售股份质押增加近10倍，而有限售股份质押数量骤减98%。虽然在不久前乐视网有2199万股的增发限售股得以解禁，但数量远远少于有限售股份质押减少的数量。

这意味着，有机构股东在停牌期间，将其限售股份的质押进行了大规模赎回，而流通股股东进行了大份额的股份质押。如果乐视网复牌连续大跌，击穿质押平仓线，那么无限售股将会优先被质押机构所抛售进行止损。

据记者不完全统计，截至7月12日，至少已有25家公募基金公司加入了下调乐视网估值的队伍。其中，大部分基金公司将乐视网股票估值按照4月14日的收盘价30.68元/股，下调了3个跌停板，至22.37元/股。而华安基金等几家上市公司更是将估值下调4个跌停板，至20.13元/股。

中国人民大学商法研究所所长刘俊海对记者表示，不断推陈出新的故事和难以为继的资金或成为压垮乐视的最后一根稻草。

目前在乐视的七大生态中，仅乐视网和内容生态中的乐视影业处于盈利状态，其他生态均属亏损。数据显示，截至2016年9月末，“乐视系”总资产约为670亿元，总负债为630亿元，前三季度实现营业收入约400亿元，整个体系亏损高达97.3亿元。其中手机为最大亏损源，约亏损56.6亿元，其次是乐视体育亏损26.3亿元，还有一直烧钱的乐视汽车亏损13.4亿元。

2017年一季度财报显示，虽然乐视网的收入依旧呈现增长，但隐藏在利润增长的情况背后，却是现金流以及资产收益率的危机。数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额达到-7.41亿元，加权平均净资产收益率仅为1.21%。乐视网股价仍存在下行风险。

乐视相关人士接受记者采访时表示，随着融创的进入，其所带来的资源能够让乐视的上市公司体系更加安全，让公司有更好的未来。

时至今日，乐视紧绷的资金链条依然没有松懈的迹象。在此期间，无论是裁员还是债转股乃至卖地自救，进展似乎都不太顺利。据了解，目前仍有大批讨债者聚集在乐视门口。

7月6日，贾跃亭发公开信，指出：“乐视至今日之巨大挑战，我会承担全部的责任，会对乐视的员工、用户、客户和投资者尽责到底。”

然而，理想很丰满，现实很骨感。目前有消息称，中国证监会正在对乐视网相关信息进行收集，涉及乐视网的财务数据、公司陈述、信息披露等情况。此外，中国银监会也在排查银行和信托公司等金融机构对乐视以及乐视网等相关机构的贷款情况。

记者致电证监会询问有关情况，对方告知不予置评。

上述乐视相关人士告诉记者，目前我们的所有举措，都是为了稳定市场、恢复信心，更好的维护上市公司全体投资人、广大用户以及供应商们的切身利益。

【来源：北京报道          作者：刘思希】