Token，词元，这个原本只属于算法工程师的术语，正在成为港股投资者的新关键词。
逻辑链条并不复杂：大模型的每一次推理都在消耗Token，智能体的每一次任务执行都是Token的持续燃烧。IDC预测，2026到2030年全球活跃智能体数量将迎来爆发式增长，与之相伴的是Token消耗需求的快速抬升。当Token成为AI时代连接技术供给与商业需求的"结算单位"，一批围绕Token生产、加工、消耗的公司，开始被资金贴上"Token概念"的标签。
港股市场上，这个概念大致可以分为两类玩家：一类卖"水电煤"，一类做"加工厂"。
算力侧：Token的"发电厂"
第一类是算力和大模型基础设施公司，商汤科技是代表。这类公司的角色类似发电厂——提供模型推理所需的算力与基础模型能力，Token消耗量越大，对底层设施的需求越旺盛。它们受益于行业大趋势，但商业模式偏重资产、重投入，盈利兑现的周期也更长。
应用侧：把Token"加工"成钱的迈富时
第二类，也是目前机构讨论最多的一类，是把Token加工成客户愿意付费的业务产出的应用层公司。这一类里的核心标的，是迈富时（02556.HK）。
迈富时对外的战略表述叫"全栈Token工厂"，这个词值得拆开看。它不是简单地强调Token消耗规模，而是构建了一条"算力层—模型层—平台层—场景应用层"的完整产线：底层夯实算力供给，中间依靠GenAIOS本体驱动底座、AI-Agentforce智能体中台、KnowForce企业知识中台，对原始Token完成价值萃取，把通用算力资源加工成面向行业的场景化Token，最终以智能体的形态交付给企业客户。
更关键的是计费模式的创新。迈富时围绕场景Token、订阅制、项目制建立了多元计费体系，商业模式从"售卖工具"升级为"交付可衡量的业务成果"。换句话说，客户买的不是Token本身，而是Token燃烧之后产生的获客、转化和经营改善——这是Token经济里利润最厚的一环。
真金白银的算力投入
"Token工厂"不是口头概念，迈富时在用真金白银打底。今年5月和9月，公司两次配售合计募资约10亿港元，全部投向智算基础设施、GPU采购、推理引擎迭代与多模型调度升级。与此同时，旗下迈富时数字科技（江西）与中国电信南昌分公司签署战略合作，联合建设AI智算中心和区域算力调度枢纽，并与国产GPU厂商深化适配合作。
这笔账的战略意义在于成本曲线。AI应用业务放量越大，Token消耗越大；自建智算加上国产算力适配，等于把单位Token的边际成本压进自己的控制范围。上半年KnowForce知识中台迭代的重要目标之一，就是降低客户的单位Token使用成本。Token越便宜，客户用得越深，收入弹性越大——这是一个正循环。
闭环已经跑通
衡量一个概念是不是真概念，最终看现金流。迈富时2025年AI应用业务实现经营性现金流净流入1.9亿元，2026年上半年这个数字扩大到约5亿元。这恰恰证明了"Token消耗—算力投入—价值产出—现金回流"的闭环已经跑通。
业绩层面，2026年上半年公司总收入19.6亿元，同比增长111.2%；AI应用业务收入11.3亿元，同比增长123.7%；净利润2.03亿元，同比增长466.1%。三季度AI应用业务收入继续以约114%的速度增长。还有一个耐人寻味的信号：今年5月，控股股东在公司业务转型的关键验证窗口主动延长锁定期，用更长的绑定周期回应市场。
Token经济的上半场是算力军备竞赛，下半场则是单位Token的商业产出之争。在这个框架里，港股的Token概念股会沿着"谁离钱更近"的逻辑重新定价。卖"水电煤"的公司受益于总量扩张，而把Token加工成利润的公司，拿到的可能是更高的估值弹性。迈富时用财报证明，它属于后者。
