腾讯再次被爆“收割”了。继腾讯3月8日宣布对虎牙、斗鱼合计10.9亿美元的投资消息后，光线传媒于3月11日发布的公告显示，腾讯将以33.17亿元的对价持有新丽传媒27.642%的股份。

回顾近年来的市场表现，这可能是一笔三方皆获益的交易。对光线来说，短短4年时间获得收益逾22亿元，新丽传媒经过多次IPO折戟后终于找到“靠山”；而腾讯通过本次收购，再加上此前的股份，成为新丽传媒的第二大股东，填补了其在泛娱乐战略的一块短板。

笔者认为，这次交易的背后，或许是腾讯泛娱乐战略与阿里大文娱战略的一次隔空较量。

2017年9月，光线传媒宣布合并猫眼微影，双方合并后的估值达200亿元；作为新猫眼股东的光线、腾讯，继续保持与淘票票背后的阿里在在线票务市场的对抗。

同时，在俞永福表示对淘票票的票补不设上限后，根据阿里影业的2017年年报的数据显示，阿里影业仍亏损超过10亿元；尽管其财报中透露的21亿元的营销费用没有明说是票补，但很可能涉及高额的票补金额。

阿里影业虽然曾宣布去电影中心化，但似乎尚未放弃涉及内容方面；同样，腾讯影业也存在内容方面的短板，那么，借此次加持新丽传媒股份，是否意味腾讯影业的其内容产出也将实现飞跃？或许是取决于腾讯是否将继续增持新丽传媒，以及新丽传媒内容生产的活力在新架构下能否存续。

新丽传媒的内容创造力能否继续保持？

相对于2007年时的公司规模，新丽传媒董事长曹华益可能也未曾想到，彼时仅有百万元注册资本的东阳美锦能发展到今天的规模。

梳理成长史后发现，新丽传媒的发展是一部贫血却不断输血的历史。2010年，王子文以48万元出资取得新丽传媒48%的股权；2011年经历除全体股东增资外，张嘉译、胡军及万达影视等进入的较大的股权变动。2013年10月，王子文将所持有股权中的27.64%股份以8.29亿元转让给光线传媒；对此，有外界人士当时认为光线传媒买亏了，交易溢价超500%。

同时，股东之一的王子文仅用3年时间，使得原出资的4560万元套现成9.2亿元离场；根据光线传媒的公告，初步测算光线将取得投资收益约22.66亿元。

此外，让股东获得丰厚的回报，也源于新丽传媒强劲的内容生产力。

2017年，新丽传媒输出了《情圣》、《悟空传》、《羞羞的铁拳》、《妖猫传》四部电影，总票房达39亿元，占2017年电影总票房559亿元的7%；也有《我的前半生》、《白鹿原》、《风筝》、《剃刀边缘》等评价较高的电视剧，和网剧《余罪》。

内容的精品化说明了以曹华益为首的决策团队对创作人才的重视。新丽传媒签约20余创作人才，通过员工持股平台（即签约方式）绑定了陈凯歌、刘进、宋晓飞等导演，编剧有申捷、马伯庸等，制片人有陶昆、陈红。同时，新丽传媒也重视引进人才，如2016年签下陈玉珊、刘进，签约费达1.36亿。

大手笔的投资换来了新丽传媒规模的迅速扩大。从2014年到2016年，其营收分别达6.55亿元、6.56亿元、7.45亿元，净利润分别达1.31亿元、1.17亿元、1.56亿元，而2017年营收和净利润分别达16.7亿元、3.49亿元。

值得注意的是，电视剧生产投资回收期一般长达2年，而银行贷款期限多是为1年的短期借款。如此，虽然新丽传媒与包括华夏银行在内的银行有借款协议，但仍无法满足其扩张的需求，为此新丽传媒曾在2012年发行中小企业债。

此外，新丽传媒自2014年开始正式涉足电影业务，一方面基于丰富内容板块的需要，一方面是出于电影投资回收期较电视剧短，大约1年。

尤其是为缓解资金压力，新丽传媒在2012年正式申请IPO，但前路坎坷，前后至少又经历三次重新申请，都无果而终。

有业界分析人士认为，新丽传媒IPO受阻主要有两方面原因，一方面是因为监管方面对影视控制较严，一方面是股东光线传媒与新丽传媒存在竞争关系。

对于本次腾讯收购，新丽传媒大股东曹华益对外表态称应该不会再IPO了。当然，对老股东来说，得到腾讯的接盘是个比较满意的结果。毕竟新丽传媒目前面对的现金流紧张、应收账款高等问题，对于腾讯来说都不是问题；目前，腾讯对此次收购的表态比较乐观。

有分析人士认为，腾讯既有阅文集团的巨量IP，又拥有腾讯视频类型的大平台，新丽作为嫁接两者的桥梁，其内容生产的优势会得到放大。

不过，也有业内人士认为，新丽投入腾讯怀抱，虽然以后不差钱了，但原有的内容创作活力或许会遭到抑制。因为在腾讯体系之下，腾讯自然希望把阅文的IP多多发掘变现，但问题是这些IP与新丽传媒原有的内容储备标准之间能否相容。如果本来没有多大价值的IP，也许不符合新丽的传媒既有标准却被迫进入生产周期，长远来看或许会破坏新丽传媒既定的创作平衡状态。

实际上，新丽传媒与腾讯早有合作。2017年6月，内容输出表现平平的腾讯影业宣布获得《庆余年》在2018年之后的影视改编权；同年9月的年度发布会上，腾讯宣布与新丽传媒就《庆余年》的IP合作进行影视改编；随后，在2018年1月，上述计划5年制作周期的电视剧宣布开机，对标琅铘榜。

那么，这些IP的挖掘潜力究竟有多大？毕竟此类网文离现实生活太远，能否激起社会大众的情感共鸣值得思考和验证。即使新丽传媒的内容制作能力再强，若在剧本方面没有进行传统的严格筛选，失败是可以预见的。

腾讯买买买背后的逻辑是什么？

对于腾讯来说，成为新丽传媒的二股东，这笔交易仅是多年来繁多交易中普通的一笔。

据了解交易内情的人士透露，实际上，阿里此前也曾就此交易进行接触，最后花落腾讯。一如腾讯一贯的交易风格，决策非常快，且符合腾讯一般不控股的做法。

对接盘新丽股份，腾讯自然是希望补强其内容生产板块。腾讯旗下虽有企鹅影业、腾讯影业，但影视内容却没有太多重量级作品，而此次将新丽传媒纳入旗下，将原有的众多网文IP改编，并与新丽股份的内容生产及自身游戏板块结合，内容自制薄弱的现状必然将得到改观。如前所述，能否实现这一点，并不是有钱就可以了，让新丽传媒原有创作团队拥有充分的自由发挥空间至关重要。

实际上，靠内容驱动的影视领域离不开周转的资金，有了资金也不意味着就能保证成功，阿里影业的电影业务几乎哑火就是例证之一。

阿里在2016年推出了首部主控电影《摆渡人》，成本超过4亿元，收入仅1.8亿元，亏损逾2亿元；2017年参与出品的《三生三世十里桃花》、《喜欢你》等也表现平平。这警示了阿里影业要把建设电影基础设施放在首要位置，并加大对淘票票的扶持力度。随着合并猫眼微影，两方势必有场恶战。腾讯自然希望随着新丽传媒加入，内容方面实现漂亮的双垒打，在与阿里的对撼中占得先机。

腾讯的投资仍延续的是收购优质公司部分股份，构建产业链生态系统的逻辑。

让人深思的是，苹果有2800多亿美元现金储备，却没有如腾讯、阿里这般买买买的原因什么？有分析认为，美国公司逻辑是把单品做到极致，靠增加边际利润赚钱；即赚钱公式为高单品利润乘以全球用户数。

相反，腾讯与阿里赚钱思路还是靠赚取国内庞大市场的人口红利。如今，随着人口红利空间的缩小，互联网竞争进入下半场；在用户总量有限的情况下，就要尽量拥有好的产品；原来每个用户赚一块钱，如今每个产品赚一块钱，每个用户有可能赚到10块钱，所以腾讯与阿里都靠不停“买买买”扩充其它产业，来收割市场。

随着在2016年以86亿美元收购Supercell大部分股份后，腾讯在海外的收购因监管原因似乎减少，大部分收购都集中在国内。

在传统实体经济生存艰难的情况下，阿里和腾讯凭借着互联网领域的高势能进行收购，几乎涉足了国内大多数产业。那么，这种状况能长久维持吗？有分析人士认为，随着最近一批金融领域的巨头被监管后，政府将控制经济命脉，以腾讯、阿里为代表的寡头式互联网经济或许会受到更严密的监管，使其服从于国家整体战略的需要。

光线传媒靠投资赚钱

光线传媒虽然没有腾讯的资金量，但在投资收购方面毫不手软。

“如果这家公司盈利，我们的投资比例希望超过20%；如果是亏损的，比例将被控制在20%以下”，王长田曾如是表示。所以，腾讯、阿里等巨头的收购大多是遵循20%左右的比例；如果被收购公司表现好，就进一步增持，毕竟20%的比例也不会对原有团队运作产生太多的干扰。

有媒体统计后发现，目前光线传媒对外投资的关联公司超过50家，王长田曾表示BAT都无法与其相提并论。光线传媒投资涉及橙子影像、锋芒文化、明星影业的影视类公司，十月文化、蓝狐等动画公司，以及echo回声等新媒体公司。

2012年，光线传媒联合其子公司收购天神互动12.5%股权，在天神互娱上市后，于2016年下半年开始出售天神股权，获益2.09亿元；后于2017年11月再度出售天神娱乐100多万股股权，获利1300万元。

据媒体统计，光线传媒近年卖出各类股权累计超过40亿元，获得的净利润约20亿元。

在收购内容公司方面，光线传媒确有独到之处。在此次出售新丽传媒股权后，光线传媒又以自有资金出资3000万元，认购了蓝白红影业15万元的新增注册资本，剩余部分计入资本公积；如此，光线影业获得蓝白红影业6.25%股权。蓝白红影业是最近票房大赚的《红海行动》投资方之一。

光线传媒长于投资内容类公司，靠着股权投资取得了不菲的收益，甚至超过了内容生产本身所产生的收益；新丽传媒虽然资本市场表现不足，但靠着扎实的内容生产也得以背靠腾讯的大腿；而腾讯也随着纳入新丽传媒让泛娱乐的护城河得以加固。值得关注的是，唯一的变数在于，纳入腾讯体系之后，新丽传媒固有的内容输出机制还能否继续保持。

（来源：蓝鲸TMT网    作者：读娱）