23亿投资银隆刷屏后，4月8日董明珠在公开场合仅回应说是“举债投资”，投资金额和借贷方式则守口如瓶。

短短4个月，董明珠持股银隆从7.46%上升到17.46%，坐上银隆第二大股东。按照2016年12月首次注资时的134亿估值计算，不考虑分红和送转，董明珠取得银隆17.46%股权需要支付23.4亿元交易对价。

其中1.9亿计入银隆注册资本，就是工商登记信息显示的11亿元注册资本。另外21.5亿元计入资本公积金，属于全体股东权益。

01、这份3月31日核准的工商注册信息隐含了一个重要信息，珠海银隆已经完成股份制改造，从2016年12月格力公告时的有限责任公司变为“股份有限公司”，这是企业上市的前提条件。

来自投资圈的消息称，银隆已经在酝酿上市。2016年格力并购时，银隆承诺2017年净利润10亿，参照国内新能源概念股25倍到30倍PE，一旦银隆上市，市值将从130亿直接翻倍，冲击300亿。

这意味着董明珠持有的17.46%银隆股权价值43亿到50亿，而她在格力的0.74%股权目前市值14亿。一旦银隆上市，区区23亿借款完全不是问题。

为什么“视格力如生命”的董明珠，在董事长任期还有最后一年时，急于把“全部身家”押到银隆身上？

不了解格力的人会说，董明珠在为2018年铺路。

可实际情况是，董明珠可以没有格力，格力却不能没有董明珠。目前的状态下，珠海没人能动，也没人敢动大姐。

当年朱江洪慧眼识珠发掘了董明珠，把大姐从普通销售一路提拔到总经理。2012年老朱退休，大姐在股东大会上PK掉国资委指定的接班人，顺利坐上董事长。

如今格力到了大姐手中，却成了无人可替的局面。

珠海市国资委与董明珠关系微妙尽人皆知，虽然国资委2016年就为格力集团指派了新董事长，但要接上市公司的班几乎不可能。

格力人才济济，主管技术的副总裁黄辉、主管财务的望靖东、主管销售的刘俊都是独当一面之材，不过都没有机会掌控全局。刘俊一度被传为大姐接班人，但2016年接管销售后，原有的采购权就被大姐收回亲自掌管。

朱江洪在回忆录中不愿把自己称作格力创始人，他把格力的成功归结为时代的机遇和集体智慧的结晶。

董明珠却把自己和格力牢牢捆绑在一起，董明珠个人品牌已经等于，甚至大于格力。

02、董明珠是否真的拿出了23.4亿？按照公司法，钱不到位股权比例不能发生变更。3月30日银隆前股东众业达公告称，收到珠海拓金支付1.17亿元全款后，转让了银隆0.87%股权。

是否存在送干股的可能？股权高度分散的珠海银隆有23位股东，很难想象董明珠能说服这么多股东放弃应得权益。

我倾向于相信董明珠确实拿出了23.4亿元，坐上银隆第二大股东。

最大的问题来了，这23.4亿从哪来？

这笔巨款已远远超出国有控股上市公司董事长的合理收入范围，其中有多少是大姐自有资金，有多少是借贷？利息是多少？

在未质押格力电器股权的情况下，哪家银行都不可能借出这笔巨款。这23个亿是从哪借来？用什么做抵押？加了多大杠杆？

大姐始终不透露投资银隆的具体金额和借贷方式，是否在回避上述问题？

如果大姐退休后个人创业，借款多少、从哪里借是她的私事，即使是高利贷别人也无权过问。

但这笔巨款事关银隆，一个与格力电器有200亿关联交易的公司。董明珠是银隆第二大股东，同时又是格力电器董事长，公众不得不问。

董明珠说，近期不会再对银隆增持。砸了23.4亿却不说明资金来源，确实不宜再有新动作。

既然并购不成，董明珠也无意让银隆成为第二个晶弘。合肥晶弘的产权关系至今扑朔迷离，不在上市公司内，却占用上市公司大量资源，在市场、渠道各方面疯狂搭车格力。

2017年，晶弘将逐步切换到格力商标，这是否意味着晶弘即将注入上市公司？如果是这样，将以何种方式进行？背后的受益人是谁？

03、复原董明珠增持银隆的过程，从中可以发现23.4亿资金的部分来源。

2016年12月，董明珠联合万达、京东、中集集团多方共同投资30亿，取得银隆新能源有限公司22.388%股权。由此计算，银隆估值134亿元，与2016年8月格力电器提出收购时的130亿估值基本相符。

王健林说自己出资5个亿，持股3.7%，中集集团下属公司出资2亿元持股1.5%，但董明珠始终未透露出资金额，仅对媒体表示投入了“全部身家”。按持股比例7.46%计算，董明珠需要出资10亿元。

其实这10亿元就是大姐预备持股格力的钱。2016年10月，格力电器低价增发并购银隆被否，殃及员工持股计划，于是大姐把买格力的钱拿来买了银隆。

根据2016年8月格力电器发布的员工持股计划，以15.57元每股的价格定向增发1.5亿股，募集资金23.8亿元。董明珠个人出资9.37亿元持股6015万股，占员工持股计划的40%。

加上之前持有的4428万股，如果增发完成，董明珠将持股格力1亿股，持股比例从0.74%上升到1.3%，从第十大股东跃上第四位。

后来并购被否，第四大股东自然也泡汤了。但这10亿早在大姐的计划中，不管是自有资金还是借款。

2017年2月，格力与银隆签订200亿采购大单，格力电器公告称，董明珠对银隆新能源有限公司的持股比例已经上升到了10%，但并未披露银隆此时的股权结构。

此时大姐对银隆的出资金额上升到了13.4亿，但这一金额仍然没有得到官方确认。

到了2017年3月，珠海市工商的注册信息显示，银隆主体变更为“银隆新能源股份有限公司”。

此时银隆已经完成股改，从有限责任公司变为股份有限公司，但公司总股本并未增加。很明显，银隆在为上市做准备。

珠海市工商局3月31日核准的银隆注册信息上，3个月前与大姐持股比例完全相同的北京燕赵汇金悄然消失，而大姐持股比例+7.46%=17.46%，应该是燕赵汇金转让了名下股份。

拿下这最后的7.46%，理论上大姐需要再付出10亿，这就是大姐说的“举债”。

借款10个亿，大姐用什么做抵押？燕赵汇金又是何方神圣？

工商注册信息显示，燕赵汇金成立于2015年9月，2016年4月最后一次注册登记，目前为自然人独资，股东是董瑞訢。这位董瑞訢与董明珠是什么关系？外界不得而知。

作者：黄燕 来源：诸葛阿瞒