近日，一份针对浙江自然的外资深度研究报告发布，报告围绕“户外主业修复+新材料产业化”展开，其核心逻辑并非单一的新材料题材，而是户外主业提供经营底盘，磷化铟产业化打开成长空间”的双线驱动：前者依托订单增长、海外产能释放和盈利能力改善，后者则围绕研发合作、产线建设及科技投资构建第二成长曲线。
主业修复：现金流与订单验证经营拐点
浙江自然深耕充气户外用品领域多年，业务覆盖TPU薄膜生产、面料复合、聚氨酯发泡及熔接加工等环节。相比传统代工企业，公司从材料到成品的一体化能力，使其在产品开发、成本控制和交付稳定性上具备一定优势，并与迪卡侬、REI、Sea to Summit等全球品牌形成长期合作。
最新经营数据已经释放修复信号。2026年三季度，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长63.46%；扣非归母净利润同比增长43.84%。虽然汇率变化和非经常性损益扰动了归母净利润表现，但订单、回款和现金流更能反映主业实际状态：前三季度经营活动现金流净额达到2.43亿元，高于同期归母净利润；期末资产负债率约为11.85%，财务结构保持稳健。
从中期看，公司主业增长主要依靠品类和区域双向扩张。一方面，水上用品、保温箱包、帐篷及车载场景构成新的产品梯队，其中水上用品和柬埔寨保温箱包业务已表现出较快增长；另一方面，越南基地辐射北美，柬埔寨基地聚焦保温箱包和高端户外，摩洛哥基地预计2027年投产后就近服务欧洲市场。随着提价落地、产线利用率提升和单位成本下降，研报预计传统主业未来数年仍可保持双位数增长，盈利能力也有望逐步修复。
磷化铟布局：从研发合作走向产业化
真正打开成长空间的，是浙江自然向光电子上游材料的延伸。磷化铟衬底是光通信和高速光模块的重要基础材料，在AI算力需求提升的背景下，行业需求持续扩容。研报援引行业数据称，全球磷化铟需求量有望由2025年的约210万片增至2027年的400万片以上，而当前有效供给相对有限，前三大海外厂商合计份额约九成，供需缺口和国产替代为新进入者提供了窗口期。
浙江自然的切入并非仅停留在投资概念上。公司与天津乾景共同设立瑞晶创芯，持股51%，围绕磷化铟、锑化镓开展单晶生长及衬底加工研发。合作方已经具备锑化镓衬底量产经验，相关工艺积累有望向磷化铟迁移；技术团队也在通过热场仿真和晶体生长工艺优化，尝试提升产品一致性、缩短研发周期。
与此同时，公司拟投入2.1亿元建设磷化铟、锑化镓等单晶衬底材料项目，使“研发合作”与“产线投资”形成衔接。换言之，这一新业务已经初步搭建起技术导入、工程建设和后续量产的框架。研报预计，磷化铟业务收入在2027-2030年有望分别达到1.5亿元、6亿元、12亿元和20亿元；若预测兑现，2030年新材料收入将超过传统主业，成为公司收入结构中的重要支柱。
不过，磷化铟项目仍处于筹备阶段，下游客户认证通常需要较长周期，产品一致性、良率和批量交付能力也都需要验证。因此，该业务当前更适合作为中期成长选项，而非短期利润的确定性来源。
科技协同完善框架，盈利弹性看产业化落地
除新材料项目外，浙江自然还在通过创新平台和产业基金拓展科技边界。上海全球创新中心聚焦可持续材料、智能化户外产品和自动化设备，公司与当趣科技合作开发的新一代智能床垫已完成模型定型，科技成果开始反哺主业升级。
产业基金方面，公司以LP身份参与总规模3.45亿元的杭州具身智能基金，该基金已布局视觉感知、具身大脑和物理基础模型等早期项目；同时，公司拟参与聚焦半导体和高端装备的宁波毅达甬才基金。短期看，这类投资对利润贡献有限，但有助于公司接触前沿技术团队和产业资源，与磷化铟项目形成一定的信息、人才和供应链协同。
盈利预测方面，报告预计2026-2028年公司营业收入分别为12.20亿元、15.10亿元和21.10亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.12亿元和3.25亿元，主业盈利修复与新材料放量将共同驱动业绩增长。新业务归母贡献按51%的经济权益折算，属于相对谨慎的假设；若后续生产环节利润留存高于该口径，相关预测仍存在上修空间。整体来看，户外主业现金流夯实发展底盘，磷化铟打开第二成长曲线，产线建设、客户认证与批量订单落地有望成为公司业绩释放和价值提升的重要催化。
