10月28日晚，森合高科披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入5.71亿元，同比下降9.13%；归母净利润1.71亿元，同比下降15.03%。同一天，公司控股股东、实际控制人阙山东、刘新公告，拟自公告日起6个月内以自有资金合计增持1000万—2000万元。
一份承压的三季报，一份实控人增持的计划，看似矛盾，实则指向同一个判断：单季业绩的波动，更多来自交付节奏与阶段性费用，而非需求端的趋势性恶化。
多因叠加致单季承压，经营基本盘保持稳定
在三季报中，森合高科给出了明确解释：营业收入下降“主要系受本期出口报关速度放缓的影响，导致在手订单未能及时发出”；净利润下降还叠加了出口收入下降、副产品毛利下降、减值损失增加。
拆开来看，管理费用1813万元，同比增长36.37%，主要来自中介咨询费、长期待摊费用摊销、业务招待费及使用权资产折旧；财务费用281万元，同比增长277.17%，主要是美元汇率下降带来的汇兑损失；资产减值损失435万元，主要是副产品销售价格下降、计提存货跌价准备增加。这些因素多与阶段性的费用确认、汇率和副产品价格相关，具有阶段性。
更值得关注的是，公司的核心盈利指标充满韧性。前三季度毛利率46.18%，较上年同期的45.48%提升0.70个百分点；上半年核心产品环保型贵金属选矿剂毛利率50.30%，同比提升3.42个百分点。若需求或价格端出现问题，毛利率通常会率先反应，但这一指标仍保持稳定。
订单在库、产能待放，修复的条件正在积累
从资产负债表看，9月末公司合同负债3910万元，较上年末增长71.59%，公司解释为“收到客户订单预收款增加，对应订单尚在履约中”；存货1.40亿元，较上年末增长51.29%，主要是库存商品、原材料增加。订单在、货在库，说明三季度更多是“交付确认”的时点问题。
现金流方面，前三季度经营活动现金流净额3019万元，同比下降79.51%，第三季度单季为-2475万元；但同期货币资金5.43亿元、交易性金融资产1.90亿元，合计7.33亿元，资产负债率仅11.16%。这更像是回款节奏与费用支出的短期错配，而非流动性压力。
产能方面，现有选矿剂产能8.5万吨，今年公司没有新增产能，募投项目建设全面达产要到明年，即便没有三季度“出口报关”因素，森合高科预期业绩也不太可能大幅增长。
增持、分红与估值：长期价值的另一面
在业绩承压的节点，控股股东、实际控制人选择增持。公告显示，阙山东、刘新拟各增持500万—1000万元，合计1000万—2000万元，全部使用自有资金，增持原因为“基于对公司未来发展前景的信心以及对公司长期投资价值的认可”。
股东回报方面，公司上市后首份半年报即推出10派5（合计5225.26万元），占2026年上半年归母净利润约41.1%。截至9月末，公司未分配利润8.31亿元，货币资金与理财合计7.33亿元，具备持续分红的能力。
短期看，森合高科仍处在“交付节奏+费用确认”的扰动期；拉长视野， 环保型选矿剂对氰化钠的替代、8.5万吨产能向12.5万吨的扩张、以及白银、铜、铅锌等新场景的延伸，构成了公司中长期成长的底层逻辑。
