8月27日晚间，海亮股份交出了2026年半年度成绩单：实现营业收入488.998亿元，同比增长9.95%；其中铜加工业务营收439.53亿元，同比大增29.01%；利润总额10.85亿元，同比增长33.1%。铜箔业务甘肃、印尼双基地全面扭亏；AI铜基材料销量3800吨，切入英伟达供应链散热赛道。在此之前，控股股东以6亿至10亿元的历史最大规模增持计划、董事长提议不低于1亿元的中期分红，已经向市场释放了明确信号。
但比业绩数字本身更值得追问的是：市场应该用什么样的估值框架来审视海亮股份？
这家公司同时拥有三重身份——全球最大的铜管铜棒制造商、快速放量的铜箔新势力、正在切入AI散热赛道的材料供应商。三重身份对应三种截然不同的估值逻辑：传统铜加工是周期股，铜箔是成长股，AI散热材料是科技股。当三者共存于一家公司时，市场需要重新寻找它的“价值锚点”。
这也解释了为什么公司当前动态市盈率约45倍——这个数字，既高于传统铜加工企业的估值区间，又低于纯铜箔或AI散热材料企业的估值水平。市场正在“纠结”中寻找平衡。而中报给出的答案是：三条曲线，都在向上。
传统铜加工：基本盘的“估值锚”在哪里？
铜管铜棒是海亮股份的立身之本。公司已连续17年蝉联中国铜管供应商第一、连续6年全球铜管出货量首位。据弗若斯特沙利文资料，以出货量计算，海亮在2025年暖通及工业领域铜加工产品的全球排名中位居第一。2025年，铜管业务毛利占比仍达74%，是最稳定的盈利来源。
上半年，基本盘不仅没有拖后腿，反而全面提速。铜管业务实现收入327.48亿元，同比增长20.21%；铜棒收入42.56亿元，同比增长31.99%；铜排收入21.95亿元，同比增长37.31%。全部跑赢铜加工业务整体增速。高端产品同步放量：高强度微合金铜管已通过大客户新品开发认证并规模化量产；耐蚁穴腐蚀铜管耐腐蚀性能较传统铜管提升50%以上，已获得中国和国际发明专利授权。
但传统铜加工业务的估值天花板是清晰的。这类业务采用“原材料价格+加工费”的定价模式，利润空间稳定但有限。在A股工业金属板块中，铜加工企业的估值长期处于10至15倍市盈率的区间。
太平洋证券在8月首次覆盖研报中指出，铜管业务是海亮股份的“压舱石”，但真正驱动估值提升的，是铜箔和AI散热材料等新业务。
电网投资为这一基本盘提供了长期确定性。2025年中国电网工程投资额达6395亿元，同比增长5%；2026年6月印发的《新型能源体系建设“十五五”规划》明确，“十五五”期间全国电网固定资产投资将达5万亿元以上，较“十四五”增长超30%。铜管需求的下限，有电网投资托底。
铜箔业务：从“业绩兑现”到“估值切换”的确认时刻
铜箔是海亮股份当前最具弹性的增长极，也是市场对它的估值从“周期股”向“成长股”切换的核心变量。而2026年中报给出的答案，超出了此前的市场预期：不止是国内扭亏，海外基地同样盈利了。
国内方面，甘肃海亮单体实现主营业务收入44.94亿元，同比增长158%；铜箔销量4.29万吨，同比增长108%；实现净利润2.84亿元，成功扭亏为盈。公司率先实现固态电池用高耐蚀性铜箔、无负极自生成式铜箔、双面毛铜箔、微孔铜箔等新型产品的量产交付，并获得一线电池制造商广泛认可。
海外方面，印尼海亮作为中国铜箔行业首家境外投放产能的企业，上半年实现主营业务收入9.02亿元，同比增长332%；铜箔销量5772吨，同比增长362%；实现盈利5285万元，同样扭亏为盈。印尼基地已与全球TOP10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家建立战略合作关系。
这意味着，海亮的铜箔业务已经从“国内单点突破”升级为“全球双基地盈利”，全球化产能进入真正的收获期。而这一点，恰恰是嘉元科技、诺德股份等国内铜箔同行短期内难以复制的竞争壁垒。
再叠加此前2025年的数据——铜箔营收57.92亿元，同比增长102.47%，销量6.76万吨，同比增长84%——一条清晰的放量曲线已经成型。
在电子电路铜箔领域，技术突破同样关键。HVLP-3、HVLP-4两款核心规格箔材成功实现小卷试制，RTF-3代箔材已完成全流程工艺定型并具备批量化交付能力。太平洋证券测算，AI服务器从GB200向Rubin架构迭代，单机铜箔用量从28kg翻倍至59kg，HVLP铜箔全球供应缺口超过40%，呈现量价齐升态势。高端PCB铜箔的国产替代，正是海亮从“量”到“质”切换估值逻辑的关键跳板。
但铜箔行业同样面临产能过剩的隐忧。普通锂电铜箔的加工费能否持续上行，仍存在不确定性。中邮证券在研报中提示了铜箔行业竞争加剧的风险。真正的看点在于高端产品占比能否持续提升。
全球化布局：贸易壁垒下的“稀缺溢价”，从逻辑到数据
这是海亮股份区别于纯铜箔企业的核心差异，也是它估值体系中“溢价”的重要来源。而中报数据，让这一“溢价”从逻辑推演变成了可量化的财务事实。
公司已在全球布局23个生产基地、15家销售办事处，业务遍及100多个国家和地区，海外员工超过3000人。其中，美国得州基地的表现尤为突出：上半年实现主营业务收入25.7亿元，同比增长329.83%；销量2.03万吨，同比增长188.1%。目前美国工厂产能已达10万吨（含9万吨铜管及1万吨铜排），公司正全力抢抓政策时间窗口，加快产能爬坡，并逐步切入电力、数据中心等高端领域。
回溯布局脉络：2016年公司收购JMF Company进入美国市场，2018年启动得州海亮建设。2025年美国对铜半成品及高铜制品征收50%关税后，本土制造商竞争力显著增强，得州海亮2025年实现净利润2.15亿元。如今，美国基地的收入增速和利润弹性正在加速兑现。
这套布局的战略意义在于：当铜加工行业普遍受到贸易壁垒冲击时，海亮股份的“本土化交付”能力反而转化为了差异化竞争优势。2025年，公司海外业务毛利占比已达55%。中报进一步显示，欧洲、非洲及东南亚市场同步推进：海亮（摩洛哥）新材料科技工业园5万吨无锻轧铜产线厂房已封顶，预计2026年三季度投产，将辐射欧洲、非洲、中东三大市场；2026年4月，公司宣布在沙特投资建设铜产品高端智造加工厂，总投资额预计5.66亿美元，规划年产15万吨产能（含5万吨铜箔）。
全球化布局不仅打开了收入增长空间，更以更高的毛利率水平持续优化公司盈利结构。这是海亮估值体系中“稀缺溢价”的硬支撑。
AI散热材料：从“概念”到“业绩”的临界点
AI算力带来的散热需求，正在为海亮股份打开新的增长空间。中报给出了一个此前市场未曾见过的关键数字：上半年，公司AI铜基材料实现销量3800吨。
这个数字的意义在于：AI散热材料不再是“样品”或“小批量验证”，而是已经开始规模出货。
公司液冷热管、管路组件已批量供货奇宏电子（AVC）和爱美达（Aavid），二者均为英伟达原厂Neptune液冷系统的一级散热供应商；铜排产品批量供应维谛技术（Vertiv），后者是英伟达全球数据中心基础设施的核心供应商。核心产品无氧铜材、热管素材管、铲齿式微通道冷板组件等已成功应用于全球多款GPU散热方案。2025年，公司AI方向铜基材料销量同比增长129%。
在前沿材料储备方面，公司已与清华大学成立“先进液冷联合研究中心”，与浙江大学成立“先进热管理联合实验室”，与西湖大学成立“先进金属材料与制造联合实验室”。金刚石铜复合材料热导率稳定达到650W/(m·K)以上，已完成样品展出并启动中试设备采购；3D打印高纯铜粉纯度超99.99%。截至8月27日，广东惠州、浙江诸暨两地液冷板产线已布局完成。
这一业务的想象空间在于：与传统的铜管铜棒业务不同，AI散热材料属于高附加值产品，技术壁垒更高，毛利率也更为可观。太平洋证券指出，AI散热材料有望成为公司未来最具弹性的增长点之一。中信证券也在8月24日发布的研报中明确建议把握AI算力驱动散热升级的投资主线。
但需要指出的是，公司在公告中尚未单独披露AI散热材料的营收和毛利率数据。3800吨的销量证明了“从0到1”的跨越，但“从1到10”的利润贡献，仍有待后续财报验证。
重新锚定：海亮股份的价值应该怎么算？
回到开篇的问题：海亮股份的价值应该怎么算？太平洋证券认为，海亮股份站在传统业务基本盘稳固与铜箔新业务放量、全球化布局进入收获期的关键节点，有望迎来业绩与估值的双重修复。中邮证券也首次覆盖给予“买入”评级，预计2026至2028年归母净利润分别为19亿元、28亿元、35亿元。
从中报来看，支撑估值上移的三个关键变量——铜箔盈利、AI出货、海外爆发——全部朝正向演进。甘肃和印尼双基地扭亏，证明铜箔业务已经跨过了盈亏平衡的拐点；AI铜基材料3800吨销量，证明散热材料不只是故事；美国基地收入同比增长329.83%，证明全球化布局在贸易壁垒时代确实具有稀缺价值。
但硬币的另一面同样值得关注。2026年一季度，公司经营活动现金流净额为负，中报未单独披露现金流改善情况，这一指标仍需在三季报中持续跟踪。铜箔行业产能扩张较快，普通锂电铜箔加工费面临下行压力。海外项目建设和产能爬坡也存在不确定性。中报同时提及沙特5.66亿美元的新投资，扩张期的资本开支强度不容忽视。
海亮股份正处于一个“价值锚点”切换的关键节点。传统铜加工业务提供了稳定的基本盘，铜箔业务正在从投入期进入收获期，AI散热材料打开了新的想象空间，全球化布局则提供了超越同行的结构性溢价。三重身份叠加，市场需要一个更精细的估值框架来审视这家公司——既不能简单套用传统铜加工的周期股估值，也不宜盲目对标纯铜箔企业的成长股估值。
中报验证了一个事实：三条增长曲线都活着，而且都在加速。但真正的分水岭，不在铜管卖了多少，而在于HVLP铜箔能否进入英伟达供应链放量、AI散热材料何时单独披露营收、以及美国基地的利润弹性还能释放多久。下半年，才是真正的试金石。
