蓝思科技2025年报核心数据亮眼：全年营收744.1亿元（+6.46%）、归母净利润40.18亿元（+10.87%）、扣非净利润38.35亿元（+16.71%），经营现金流114.65亿元，盈利质量极佳。Q4虽因汇率汇兑损失约1亿元、存储涨价及整机组装净额法调整出现短期承压，但剔除上述一次性因素后，公司2025年真实内生盈利已达45-50亿元，同比稳健增长。
资本结构进一步优化：2025年资本开支94亿元（同比+31亿元），主要投向高端新品工艺、海外基地及新兴赛道产能，资产负债率降至34.68%历史低位；现金分红加回购合计超25亿元，分红率77.46%，近五年分红率51.68%，上市以来累计现金分红近100亿元，股东回报机制持续完善。
当前估值仍处于低20倍区间，而AI服务器结构及散热领域 peers 2026年预期市盈率普遍在35-45倍，蓝思多赛道共振潜力尚未定价。智能手机出货量仅同比增长1.9%的行业背景下，纯组装类企业毛利率普遍承压，而蓝思凭借材料储备优势，毛利率逆势扩张10bp，显示出显著差异化竞争力。
我们认为，一季报后汇率、存储等短期压力将彻底出清，公司通过主动收缩低ROIC传统组装业务，将资源高效集中到AI全场景硬件基础设施赛道。2026年上半年处于切换过渡期，但下半年AI终端ASP提升（折叠屏、3D玻璃、钛框金属）、机器人规模放量、服务器订单落地以及航天太阳翼验证将同步贡献弹性，报表端有望实现矩阵式爆发。“退后一步为了跳得更远”的战略已清晰落地，长线资金正迎来布局这一轮消费电子结构性复苏与新兴赛道共振的难得历史机遇。
