近期，搜狗赴美IPO事宜刷屏科技圈。北京时间10月13日晚间消息，搜狗周五盘前向美国证券交易委员会提交招股说明书，计划通过首次公开招股募集最高6亿美元资金。搜狐股价受此消息提振开盘大涨16%。搜狐股价的大涨恰恰是建立在公众对于搜狗未来价值的期望，那么搜狗赴美IPO将描绘出怎样的商业故事呢？

传统广告营收增长乏力，数据缺乏亮点

北京时间10月28日凌晨消息，搜狗在美股周五盘后公布，IPO预计发行4500万份美国存托股票（ADS），价格区间11-13美元/股，意味着该公司IPO融资规模或在4.95亿到5.85亿美元之间。

据搜狗此前公布的招股书显示，从2014年到2016年年，搜狗的总营收分别是：3.86亿美元、5.92亿美元、6.60亿美元。其中搜索及搜索相关广告为主营收入项，分别贡献3.58亿美元、5.4亿美元和5.97亿美元，相应占比为92.7%、91.2%、90.5%。截至2017年6月30日的上半年搜狗总营收为3.73亿美元，高于上年同期的3.23亿美元。其中，搜索和搜索相关广告营收为3.29亿美元，高于上年同期的2.94亿美元。

也就是说，搜索业务带来的广告营收仍是搜狗的核心业务，只是增幅大大缩水。根据2017年上半年营收数据来看，2017年搜狗总营收的增长或大体保持在2016年的增长水平。尽管搜狗2017年总营收很可能不会出现下降，但持平并不能为搜狗的资本故事加分，资本需要快速增长。

搜狗面临的选择，要么快速实现流量大规模增长，从而带动广告营收的增速，要么寻找下一个增长引擎，避免搜索业务成为公司营收的唯一支柱，两条腿走路总归还是要稳当一些的。

然而，要实现流量的倍速增长也并非那么容易。

严重依赖腾讯供奶，新流量获取困难

搜狗招股书显示，从2014年6月到2017年6月，搜狗总搜索页面访问量每年增长近30.1%，同期移动搜索页面访问量年增长率达到78.9%。2014年至2016年，搜索及搜索相关营收复合年增长率达到29.2%。

搜狗搜索流量的增长，恰好是发生在腾讯入股之后，增长符合大众预期。数据显示，截止到2017年6月，搜狗搜索大约38.2%的搜索流量都是腾讯带来的。腾讯成为搜狗最大股东后，腾讯旗下多个产品的默认搜索引擎变为搜狗搜索，其中就包含微信搜索和移动QQ浏览器，这也是搜狗搜索流量保持持续增长的重要原因。

根据腾讯方面承诺，2018年9以前，搜狗搜索仍将是腾讯系多个产品的默认搜索，距离到期时间已不足1年时间。合作到期之后，如果双方未能顺利延续原有合作，搜狗搜索恐将面临流量大幅下滑的尴尬局面。

于此，搜狗旗下的搜狗输入法、搜狗浏览器、搜狗网址导航等产品必将承担流量增长的重任。从日常使用来看，搜狗输入法给搜索带量规模还是有限，输入法端到搜索端的流量转换并不太顺畅。此外，数据显示，搜狗PC浏览器在国内市场最新排名第五，市场份额约为4.51%，搜狗移动浏览器市场占有率排名第六。搜狗网址导航则严重依赖搜狗浏览器，两者关系正相关。

简单来说，搜狗旗下能为搜索带量的产品在各自细分市场并没有占据绝对优势。搜狗招股书也可以证实这一点，招股书显示，2017年6月21.8%的流量来自于搜狗自己的产品，38.2%来自于腾讯互联网资产，40.0%来自于其它流量源。

依据现有的商业模式来看，搜狗很难在美股市场获得资本追捧，毕竟在中国搜索广告领域占据绝对优势的百度同样在美股。同一个商业模式，永远都是大者为王，美国资本市场如此，中国资本市场亦如此。对此，360恐怕深有体会，周鸿祎本人也曾抱怨公司价值被市场严重低估，最终还是坚决私有化回到A股。相比之下，360的商业故事比搜狗更为完整，更有想象空间，搜索广告只是其业务广告的一部分。

搜索之外，人工智能将是搜狗下一张王牌？

搜狗提交的招股书中，人工智能被多次强调，俨然成为其仰仗的核心概念，据统计，在招股书中，搜狗总计提到90次AI、7次机器/深度学习、9次自然语言处理。

搜狗在招股书中多次提到人工智能，或是搜狗已决定大力建设公司在人工智能领域方面的优势，意图构造不同于搜索广告的商业模式，或是迫于市场压力，不得不提出的资本故事。

无论如何，搜狗确实早早在人工智能领域有所布局，比如搜狗汪仔和智能家居机器人灯。然而，它们对目前的搜狗而言，价值尚难以评估，更没有办法为公司营收做出具体贡献。如果搜狗持续加大在人工智能方面的投入，扩大公司在中国乃至全球范围的行业话事权，资本市场或许还会考虑给搜狗一定的时间。在这个过程中，搜狗若仍未能将公司的人工智能战略仍未能为公司带来实际价值，资本必将失去耐心。那个时候，即使搜狗的搜索广告业务持续保持增长也无济于事。毕竟，大家都明白，在搜索这个领域，百度已建立起绝对的优势，同时也建立起核心的竞争壁垒。

尴尬的是，中国搜索引擎领域的老大百度同样将人工智能视为公司下一个核心战略，百度创始人李彦宏就曾在“百度联盟大会”上宣布，百度将不再是一家互联网公司，而是一家人工智能公司。

今年3月，中国深度学习技术及应用国家工程实验室正式成立，这一实验室由国家发改委批复，百度牵头筹建。今年7月举办的“百度AI开发者大会”上，百度正式宣布了酝酿多年的“Apollo”计划——向汽车行业及自动驾驶领域的合作伙伴提供一个开放、完整、安全的软件平台，帮助他们结合车辆和硬件系统，快速搭建一套属于自己的完整的自动驾驶系统。

针对人工智能和搜索的融合，陆奇曾谈到了AI推动广告营收的未来潜质，提升盈利能力。通过运用更好的深度学习模型，从广告转化数据中更好地提取信号，来提高转化率，从而直接提升盈利效率；通过结合广告合作伙伴分享的结构化产品和用户数据，百度可以获取更多转化相关的信号，更多与用户兴趣相关的信息。搜索之外，百度在人工智能领域的动作更大，资金储备和人才储备也更为充足，“Apollo”就计划在未来三年投资100亿人民币。

最后，搜狗IPO已实现其阶段性的成功，IPO后其将达到真正的战场，路漫漫其修远兮。