近日媒体报道视频弹幕网站哔哩哔哩（Bilibili，简称B站）目前已进入上市前静默期，最快将于今年第一季度在美国上市。

实际上，去年10月份彭博社就报道过B站将在美IPO，最少融资2亿美元，上市后市值将超过10亿美元。而目前市场人士认为其估值已经看涨，将达到30-35亿美元。

作为主体25岁以下年轻人视为精神家园的这家视频网站，以其管理层长期以来坚持不在番剧中播放广告而广受追捧。但也正因为这种理想化的做法，导致B站自动放弃了利润丰厚的潜在广告收入。

然而，随着其2015年进行D轮融资后，机构投资者无疑对其商业化的路径取向施加了更多的压力。因此才有2016年B站推出大会员制度等举措。虽然一度遭到用户的激烈反弹，但从今年1月份起，大会员制度还是重新成为选项。

对B站来说，进入IPO阶段就好比新娘准备入洞房，再坚持抗拒商业化的处女之身似乎已没有意义，上市的关键时刻相当于B站的成年礼。

接下来管理层与投资者需要思考的是，为保持上市后股价稳健还需要系上哪些安全带，未来公司不同业务板块如视频、游戏、直播等业务比重如何调整等。而对用户来说，上市后的B站或许更有实力来增加对他们的回馈。

时机与地点：为何选择此时在美上市？

据媒体报道，有国内机构有意通过QFII渠道成为B站的基石投资者，其在本次的认购额或将达B站IPO募资的一半以上。作为基石投资者，其起到的自然是压舱石的作用，相当于给B站顺利上市加了一道保险。

对于机构投资者等利益方来说，上市时机及上市地点的选择至为关键，因为这不仅关系到其能否成功退出，还将影响其未来的盈利水平。因此拿捏好其中火候，既需要科学性又需要艺术性。就上市时机而言，其在2015年进行D轮融资，根据近期披露的消息，2016年就开始启动IPO辅导，可见机构投资者进入后加快了其上市步伐。

一般来说，与过去相比，互联网科技企业上市的时间趋向于延迟。有研究显示，1999年互联网科技企业上市年龄为4岁，而到近年上市年龄推迟到11岁。

部分原因是私募机构等增加了向待上市企业的投资，在一级市场就涌现了不少估值10亿甚至超百亿美元的独角兽。而且二级市场更青睐大型科技公司，部分企业上市后出现亏损，这都影响了企业上市的时机选择。

但对于风险投资者来说，其目的就是推动企业尽快上市然后获取回报。其中，在企业估值方面，后期进入的投资者一般不希望估值过度膨胀，因为估值越高，他们赚到的收益就越少，而对创始人和早期投资者来说，则是希望估值高些。

具体到B站本身，根据彭博社的估值为10亿美元，而公司从成立到D轮融资为5亿元人民币。因为进入比较迟，腾讯等D轮也有可能采取的是低估值融资介入的方式，就是说压低了B站本身的估值。

对B站来说，IPO能带来如下几点战略优势：首先是拿到更多融资以扩大业务规模。IPO带来的一个好处就是能够通过上市获取大量二级市场资本，再利用这些资本实现公司的有机增长。

自D轮融资后，B站今年已投资入股了动漫类企业40多家，而且由于以往大量非版权作品下架，购买正版番剧的成本越来越高，这些都对企业资本储备提出了较高的要求，上市后B站可以利用融资进一步增加内容方面的投入，做出更有针对性的收购布局。

其次，上市会带来公司品牌与信誉的提升。另外上市后更有利于推出激励性的薪酬政策，便于吸引和留住人才。事实上，近期B站就有电竞主播对薪酬不满意而跳槽到其它平台，因此尽快完善激励机制也是当务之急。

从美国当前经济形势来看，此时上市时机也比较合适。2017年美股一路高歌猛进，从去年初到12月中旬，标普500涨了近20%，道指回报率近25%，纳指已上涨近28%。进入2018年，美股又在短时间内创下多个新高。多家机构认为，由于特朗普税改带来的利好影响，美股今年仍将大概率继续走高。

另外，美国经济高速增长，今年预计增长率将达2.5%，油价上涨也有利于股市走牛。当然，也有部分业内人士发出预警，认为美国股市已持续上涨多年，这轮经济长周期已走到下半程的90%，大调整可能就要来临。不过大部分参与者仍保持乐观，认为至少上半年仍会继续走稳。因此，B站选择此时上市胜率较高。

至于为何选择美国上市，有市场人士分析认为，美股或港股比较适合盈利周期较长的企业，这些地方的投资者比较成熟，也能给企业较长时间发展更多的耐心，不像内地投资者比较保守，没有耐心。像B站这种买内容需要投入大笔版权费、商业化路径还不是特别明晰的企业来说，选择美股上市也比较合理。

另外虽然内地监管机构也希望优质的企业在国内上市，但实际上由于IPO采取审核制，上市排队时间较长且审核严格，而海外上市是注册制，对盈利的要求也没有那么高。

当然，海外上市仍然风险重重。据统计目前海外上市的中概股334只，有242只摘牌退市，即每10家企业中就有4家退市。对B站来说，首要考虑的是度过上市后的震荡期。如果海外投资者不能接受B站的盈利模式，对其前景看衰，则股价必然承压。

B站底牌：不断扩大的用户群

近日部分媒体对B站上市前景看衰，认为其版权与商业模式两方面都存在问题，美国投资者未必看好其发展前景。

的确，版权问题一度困扰B站。因为网站上存在大量无版权内容而长期遭受诟病，要赴美上市肯定首先要解决好版权问题，否则因版权纠纷发生赔偿，会影响公司发展的可持续性与稳定性。

2017年7月，B站就开始对版权内容进行整治，下架大量资源，其中包括大量来自美国、英国、日本等海外的版权内容。此外大量的国产影视资源也被下架。目前来看，B站在版权方面已经比较符合规范，目前上线的番剧基本都是正版购买。

统计数据显示，B站70%的流量来自UP主，影视剧流量只占10%，因此用户也没有因为版权整治受到太大影响。

其实，在读娱君看来，B站这辆战车稳健前行的底盘正是用户。B站之所以不同于爱奇艺等主流的视频网站，就在于它对其粉丝呈现出来的精神方面的吸引力。

统计显示，过去3年里其用户数量增长了50倍，2017年活跃用户达到1.5亿。其中90%在25岁以下，50%城市网民用B站，80%北上广中学生大学生用B站。总的来看其覆盖全国45%的年轻人群。这部分用户群除了充满朝气与活力外，从趋势来看他们逐渐从非主流到主流，必将逐渐掌握社会未来的话语权。

一代年轻群体的成长与崛起，一个表现就是他们使用的二次元话语也逐渐向社会层面渗透，现在看起来有点怪异的词语可能会逐渐成为日常用语。

牢牢掌握住这批极具代际价值的用户，让他们持续保持对网站的好感，这无疑是B站未来发展最大的一笔财富。因为毫无疑问，这批年轻人未来不但会左右中国发展的走向，对世界事务也会提出他们的独特的看法。

就目前一些用户对B站和其在番剧方面最大的竞争对手爱奇艺的比较来看，用户对B站的忠诚度还是比较高的。虽然B站也开始推行大会员制度，但用户大都表示理解，认为B站对不充值的会员也没有惩罚性动作，目前推出的抢先看的8部番剧稍晚点也可以看到。

有网友称，B站用户在充值后从爸爸变成爷爷，而爱奇艺则是充值后从孙子变儿子，不充值的话爱奇艺一定是爷。也有网友表示，B站虽穷但砸锅卖铁也要支持。

更有UP主表示，自己在爱奇艺上传的视频也要被迫看广告，而B站对UP主创造了良好的社区环境，保证其流量的公平分配，再加上与粉丝的频繁互动，都使得B站对粉丝具有强劲的吸附力。

正是由于粉丝的支持，使得B站在版权运作方面有了较大的回旋空间。有业内人士指出，每个季度其它主流视频网站都投入巨资购买当季霸权番剧，但播放量比不上B站的三线番。

目前看1月份新番争夺战中B站拥有相当大的优势，只要其购买非独家就能起到独家的效果。由于其良好的社区氛围，很多节目制作方不赚钱也顶着压力给B站免费投放，有些品相看似一般的节目在B站酝酿一段时间后开始走火，都证明了其粉丝群对作品存在正向筛选、推动作用。

商业模式：游戏为主会员制为辅

就市场担忧的B站盈利模式问题，B站其实一直在努力探索。而近期披露的财务数据显示，B站营收没有想象中那么糟。据腾讯科技此前披露B站财务数据，其2017年1月至4月合计营收达7.292亿元，盈利9854万元。

B站这部分营收中很大占比是游戏收入。数据显示，上述7亿多营收中，游戏代理+联运收入6.41亿元，同比增长267%，在总收入中占比高达95%。B站最早2013年起尝试联运页游，而后联运《崩坏学园2》大获成功。从2016年在游戏业务上加速，2015年B站游戏代理+联运收入只有1个亿，但到2016年就增长4倍多，达到5.24亿元。

其中代理《FGO》游戏是个转折点，去年5月份曾超《王者荣耀》登顶App Store，去年上线的《碧蓝航线》在年底登上苹果榜单第一，成功打入素来封闭的日本市场，连续两个月收入突破20亿日元。日本玩家氪金量达到国内玩家的10倍之多，该游戏带动“社保”一词在日本的流传，伪中文一时流行。

其实B站代理的二次元游戏价值看涨并不意外。去年以来国产二次元游戏市场规模开始增大，2017年销售收入达159.8亿元人民币，同比增长达45%，成为移动游戏市场重要的细分领域。更难得的是，部分二次元游戏在日韩都获得较大成功。如《崩坏3》日服上线10天下载量突破100万，韩服上线一周登上收入榜第三。

《少女前线》今年1月登上韩国苹果榜单第一。有游戏业内人士表示，这部分玩游戏的二次元人群大部分是高中到大一的学生，他们特殊的地方在于，不看利益，不看性价比，只认自己关心的那个点，这个点不够，其它再好也没用。

对B站来说，其游戏的月流水早已破千万，这部分运营更像是给用户提供的增值服务，不会像广告和会员制度那样触及用户个人利益和体验。当然，上线的游戏必须是高品质的二次元手游。

在收费模式探索上，B站走过了一段艰难的路。早期的2014年站长徐逸曾发起过对广告接受度的投票，当时超8成的用户表示支持。但其当时做出了一个过于理想化的承诺：永远不在新番前面加贴片广告。

但到D轮融资后的2016年5月，B站贴片广告就上线了，其后董事长陈睿被迫向抗议的用户解释称，由于购买番剧的其它三家国内同行向版权方提出，要获得授权各家必须统一使用贴片广告，因此B站被迫加了广告。2016年推出会员服务，分按月、按季度、按年三种价格。

去年12月31日发布B站番剧运营组说明，从1日起对非付费用户显示至少1分钟前贴片广告，新发布的番剧中有8部推行付费先看模式。

不过总的说来，B站推行的会员收费模式比较温和，与爱奇艺等相比还是能较好地保证不付费用户的观看体验，付费会员相比之下只是获得稍多些福利。随着用户付费意识的演进，这一模式应该会逐渐稳定下来。

但与游戏相比，这部分营收占比仍然可以忽略不计。因此长远来看，观看新番或许只能作为B站给用户提供的一项具有福利色彩的服务，就像亚马逊等把零售作为服务用户的一种商业模式，其本身并没有多少盈利，而是在吸引大量用户的基础上提供其他增值服务来赚取收入。

如果游戏运营，加上近期收购的电竞板块逐渐完善，两者有可能成为B站未来主要的盈利支柱，然后可以在此基础上进行动漫衍生品等周边服务。

当然，B站商业模式仍在摸索之中，各板块的运营比重未来或许仍有调整。但无论如何，只有这些盈利板块持续壮大，才能让B站获得更多资源来整合收购的动漫资源，为二次元市场规模的进一步扩大做好准备。

【来源：读娱              作者：居龙见】