12月15日对于美图公司来说是翘首以盼的好日子。这一天，美图在香港联合交易所主板正式挂牌交易。

作为最早的投资人，李开复自然亲临现场，而真格基金徐小平、天使投资人薛蛮子等大佬以及AngelaBaby等也在交易所为美图助阵。

美图公司创始人兼董事长蔡文胜在挂牌现场表示：“很高兴美图公司的上市得到大家支持，同时感谢各位投资者对我们的信任。上市有利于品牌的提升，也能运用更多的资源支持技术研发与业务发展，打造美丽生态链。”

据了解，美图发行价定为8.5港元，在香港公开发售后获得2.39倍认购，已经实现超额认购。如果按发售价计算，扣除美图就全球发售已付及应付的承销费用及佣金及估计开支后，美图将收到全球发售所得款项净额46.88亿港元。

对于美图的上市，多数投资机构普遍持乐观态度。IDG资本就表示，美图整体市值将达到46亿美金，这是继腾讯后港股最大规模的互联网IPO。

从一个月前美图上市的热议就接连不断，各方面声音基本上都是围绕在其盈利状况和上市后的市场反馈。今天上午9：30，美图正式开始股票交易，开盘后形势似乎比较乐观，一度上涨至3.29%，报每股8.78港元，现场美图高管和嘉宾喜悦之情溢于言表。

然而美中不足的是，半个多小时之后美图股价旋即下挫，到10：30分左右跌破发行价，报每股8.33港元。之后美图股价一直在这一区间徘徊，最终在16时收盘后，美图报8.5港元。这一价格与发行价持平，当天的成交量为1.17亿股，成交金额为9.99亿（港币）。

尽管下午美图董事长蔡文胜对媒体表示，“受美国加息的原因音响，能够这样一个平开状态，我个人觉得挺好”。但是上市首日就宣告破发，对美图来说毕竟不是一个令人愉快的信号，这反映出资本市场对其盈利前景的信心不足。

故事与亏损的博弈

美图公司是成立于2008年的移动互联网平台公司，围绕着"美"创造了美图秀秀、美颜相机、美拍、美图手机等一系列软硬件产品。

截至目前，美图公司已经获得了四轮融资，估值超过20亿美元。经过八年的成长，美图也走上了上市之路，并在今年8月在港交所挂出招股书，12月初进行IPO路演。

美图方面表示，公开募股主要是为了更好的发展智能手机在内的硬件产品。据了解，美图此次IPO由摩根士丹利、瑞信及招商证券担任其上市联席保荐人；另外，美图还引入了2名基石投资者，包括京基实业及宝国国际，合共认购1.6亿美元股份（基石投资者主要是一些一流的机构投资者、大型企业集团、以及知名富豪或其所属企业）。由于基石投资者的引进是对美图基本面和发展前景的肯定，这给市场带来了很大的信心。

美图引入基石投资者，为其上市带来了一定利好。清华大学五道口金融学院常务副院长廖理曾发表观点：“在新股发行体制改革中可考虑引进基石投资者，这实际是给公司的基本面、盈利模式、发展前景一个肯定，也是给不确定市场的IPO一个稳定剂。”

美图在更新版的招股书中有这样一个描绘，向外界展示了公司未来的战略方向和盈利方式：公司上市后将围绕4个方面展开商业化变现，分别为智能硬件、在线广告、互联网增值服务，以及电商平台。

资本市场需要动听的故事，但相较而言资本市场或许更在意这家公司是否能够盈利。

公开的财务数据显示，美图在2013年至2016年6月期间连续出现不同程度的亏损，累计亏损达62.05亿元，扣除优先股公允价值和股权激励，经调整后的累计亏损实际为10.48亿元。

美图公司在招股书中表示，预计到2017年底，公司仍将维持亏损状态。

实际上，连年亏损在当下的互联网市场并不少见，但可怕的是公司上市以后仍然找不到盈利模式。然而，业内对美图的看法并不是十分乐观，有行业资深人士告诉懂懂工作室：“美图的盈利点非常单一，基本只是硬件撑着，而硬件的销量又很低，想要撑起如此大体量的公司着实比较困难。”

难逃盈利难梦魇

海量的用户和超高的估值，让美图成为资本市场上炙手可热的标的，也正是依靠这个优势，美图酝酿已久的上市今天顺利落停。

而外界对它的关注却远没有结束，所有公司的运营都需要考虑商业变现，无所谓上市与否，只是上市公司更需要担负起股东的利益。

但对于美图来说，变现盈利似乎并非易事，庞大的用户流量与微小的手机销量之间存在巨大反差，而这两个因素又都无法为美图带来盈利。

美图自称，手机业务占其营收的95%以上。由此可见，手机的销售情况对美图至关重要，甚至是决定其生死的关键。然而，如此重要的业务却看不到亮眼的成绩。

根据自媒体@“老冀说科技”统计的美图手机销量，分别为2013年27917台，2014年277595台，2015年387775台，2016年1~6月289079台，2016年7~10月357367台，合计1339733台。也就是说，美图手机在三年多时间里，共计销售134万台，销量仅是华为的1.34%（按照华为2015年1亿台总销量计算）。

不过，美图对其手机业务很有信心。美图方面认为，其手机专注美颜自拍，在品牌和相关技术上竞争对手很难复制。依靠技术形成壁垒，这在手机应用软件领域似乎很难实现。

据懂懂工作室了解，美图手机的相机采用了嵌入式专有自拍处理算法，以及特有的图像处理器。但是，仅凭这两点能否长期命中用户痛点，在其他竞争对手中保持领先依旧是个问题，未来市场的需求恐怕很难帮助美图手机的销量在短时间内获得很大增长。

从目前的手机市场可以看到，华为、小米、vivo等厂商都已经愈发重视拍照功能的优化，其中华为更是与镜头专家徕卡合作，为用户提供更专业的摄像效果。

易观分析师赵子明告诉懂懂工作室：“美图手机在硬件界并不是响亮的招牌，其他厂商在拍照功能上也在下功夫。而且，美图的用户太过广泛，没有什么特点可言，对于美图来说很难对自己的用户进行画像，企图把软件用户转化为手机用户的可能性并不大。”

不过，蔡文胜引以为傲的还有美图庞大的用户数量。他曾不止一次说过，美图最大的优势在于用户和活跃数据。美图方面称，截止2016年10月，其月活跃用户数已达4.56亿。按照美图的用户数量来计算，其用户价值稍逊于Facebook、微信、淘宝等互联网公司。

然而，如此体量的用户数却并没有给美图带来像微信、淘宝一样的盈利。这一点，是美图未来发展过程中需要认真考虑的关键点。

据了解，目前美图公司拥有六款核心应用，包括美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus（美颜相机海外版）、潮自拍和美妆相机。其产品矩阵的总数已经超过了20款应用，如此广泛的应用工具，加上自报的4.56亿活跃用户，按理说应该获得广告上的青睐。但是从今年上半年的数据来看，美图仅获得2590万元的广告收入。

赵子明认为，美图系列软件作为工具类的应用，主要是通过流量变现，如果有足够的装机量，就可以带来广告。但是真正实现盈利并不容易，如果太着急变现很容易会被同类工具所取代。

为了回应外界对美图盈利能力的质疑，美图方面透露，公司业务模式是以免费的创新产品及服务吸引大量用户为首要目标，随后，在达到可观规模时会采取多种变现策略。或许，不断发展中的美图会在产品迭代中摸索出一条独特的发展思路。

从目前市场情况来看，美图依靠流量变现和销售硬件获得盈利无疑很难。而互联网增值服务（短视频和直播），在“千播大战”的背景下，想要实现商业化变现更要面临激烈的市场竞争。如果同时兼顾电商，也需要开拓新的思路。毕竟马云都曾公开表示，纯电商无前景。

接下来，我们将持续关注美图未来的发展，更希望拥有天然用户优势的美图，能够在上市后迎来高速发展的契机。

【来源：虎嗅网   作者：懂懂笔记】