8月12日，达内科技(NASDAQ:TEDU)发布半年报，公司营收达6.27亿元。
相较财务业绩，公司超预期的运营数据以及少儿编程业务看到盈利曙光的趋势，更值得关注。
从运营结果来看，尽管疫情导致达内线下招生处于停滞状态，但学员数量却实现大幅增长，其少儿编程业务注册学员数量同比增长80.7%，达到10.55万人。
达内在少儿编程赛道品牌优势明显，优质的服务质量和教学效果不仅带来学员的高续费率，同时口碑推荐也拉动了新学员数量的增长。疫情过后，达内在少儿编程赛道有望凭借品牌优势加速增长。
从少儿编程业务的盈利前景看，达内通过线下教学中心运营效率的优化、线上线下教学方式的结合以及获客成本的降低，有望实现大幅减亏，进而实现整体盈利。实际上，公司少儿编程在线业务，已经实现课耗盈利。
财报只是一个窗口，更重要的是，看到历史的进程和事物的本质。盈利/亏损背后实际是复杂的选择题：押注线上还是线下？看重长远回报还是当期盈利？达内科技本次半年报，给出了自己的答案。
1、疫情难掩达内的龙头实力
上半年，教育行业尤其线下教育受到疫情冲击。作为行业龙头，达内在疫情期间的表现依然稳健，注册学员数量、续费率、招生成本、复课率等运营指标均超出市场预期。
成人业务的核心亮点依然是运营效率的不断提升。去年下半年以来，达内一直致力于提高成人IT培训学习中心的运营效率，关闭效率较低的中心。
上半年，达内成人IT培训业务受业务调整及疫情、季节等因素影响，注册学员数量为5.16万，同比减少18%。成人教学中心数量由130个减少为108个，教学场地面积下降至14万平方米，同比减少36.4%。
学员数量减少的比例远远低于教学面积的减少比例。平均每个教学中心的学员人数也由去年上半年的443人，提高到今年上半年的478人，座位利用率明显提高，单个教学中心的坪效同比也获得较大提升。
上半年，达内少儿编程业务整体运营数据也非常亮眼。其中，少儿编程在校注册学员数量达10.55万人，同比增长80.7%。
疫情导致公司少儿编程业务的重要招生渠道—地推招生处于停滞状态，同时，由于年龄较少的编程学员线上教学效果受到限制，上半年招生只能局限于年龄较大的学员。但公司少儿编程注册学员数量依旧实现了增长。这主要是由于老学员的续费以及口碑推荐带来的新学员增长。
从续费率来看，上半年课期满一年的老学员的续费率为84%。从新缴费的学员看，续费和口碑带来的新学员的占比达52%。
达内优质的服务质量和教学效果赢得了学员和家长的认可，较高的续费率和口碑招生占比，凸显出达内的品牌价值。这也使得达内少儿编程业务的生均销售成本在疫情期间仍保持在低位，上半年招生成本为1850元，同比相比下降5%。
上半年，少儿编程在线业务——童程在线实现1.14万次的招生，同比大幅增长359%，而学生退费率仅0.9%。这说明童程在线的线上教学质量得到学生和家长的认可，这也意味着它能够将疫情带来的短期流量红利转化为长期的增长动力。
与此同时，达内少儿编程在线现金收入同比增长332%，占比也由去年的4.2%提升至23.9%，课耗收入同比增长340%，实现了课耗盈利。
从两大业务的整体复课率上来看，疫情爆发后，达内科技迅速行动，将90%的成人学员及60%的少儿学员转移线上。截至6月底，公司少儿业务复课率已达84%，目前公司90%以上的线下学习中心实现了线下复课。
尽管受疫情影响较大，达内上半年营收6.27亿元，同比下滑29%，但公司递延收入为19.9亿，同比增长42%。
通常情况下，递延收入会在未来确认为收入。因此，递延收入的增长可以保证教育公司未来收入增长的确定性。从这个角度看，公司收入只是出现了滞后。待疫情结束，达内的学员招生、课耗等环节恢复正常，收入有望加快增长。
目前来看，达内少儿编程业务在收入端也取得了重大突破，7月份，该业务的现金收款和权责收入都已经突破亿元。随着品牌效应的持续显现，少儿编程业务有望持续高速增长。
说到底，无论是疫情影响，还是成人业务的战略性调整，都是暂时的。只要运营数据持续向好，达内利润的回归只是时间问题。
2、走过爬坡期，达内科技看到盈利曙光
上半年，达内净亏损6.12亿，继续延续去年的亏损态势。好消息是，在疫情肆虐的上半年，公司实现了亏损收窄，同比减亏1300万元。
这是一个重要信号。要知道，由于线下学习中心不能正常运转，达内收入大幅减少，但房租、人员等刚性成本又相对固定。在收入减少，营业成本不变的情况下，毛利率同比下滑15.9%。
饶是如此，达内依旧实现同比减亏，究其原因是其控费增效成果显著，以及少儿编程业务盈利在望。
一方面，达内通过人员的优化、中心的裁撤与合并等措施，进一步降低成人和少儿业务的成本和费用。上半年，公司运营费用大幅下降，同比减少18%。其中，营销费用下降最为明显，由5.76亿元降至4.43亿元，同比减少23%。
另一方面，达内部分少儿学习中心已度过盈利爬坡期。教学中心前期既需要投入大量费用吸引生源，又需要支付房租、人员工资等开支，因此通常需要一年时间，实现注册学员数增加、边际成本降低，进而度过盈利爬坡期。7月份，达内在营的232个少儿学习中心，已有132个实现课耗盈利。
与成人学习中心一样，少儿学习中心的运营效率也得到大幅提高。这对公司实现盈利至关重要。
达内亏损的重要原因是由于少儿编程业务的扩张。由于线下学习中心在开展少儿编程业务中具备不可替代的作用，且在低线城市获客成本更低，因此过去达内跑马圈地，仅2019年就新开设了69个学习中心。
线下场地、设备成本，相关教学和咨询人员激增带来的管理、销售费用，以及学习中心的折旧费用等，达内投入巨大。但公司今年并未筹建新的学习中心，上半年增加的15个中心均是去年四季度筹建，说明公司战略扩张初步完成。
接下来，达内要做的是，继续提高线下学习中心的运营效率，提高人均产值，并实施有效的成本和费用控制。进入下半年，随着疫情得到控制，达内成人IT业务有望恢复收入、利润双增长；叠加暑期旺季对少儿编程业务的正面影响，公司有望重回增长，实现大幅度减亏。
3、如何看待达内科技的长期价值
疫情引爆在线教育风口的同时，行业呈现两大趋势：
其一，去芜存菁，回归本质；市场竞争加剧，企业在跑马圈地的同时更注重打磨内功，通过优化师资、教研和服务，提升教学效果和用户满意度，从而优化转化率、续费率等；
其二，OMO模式爆发。线下教育机构被迫向线上转型，部分在线教育企业也积极寻求与线下机构合作，降低获客成本。
这说明疫情过后，在线教育迎来春天，但可能并非在线教育企业的春天。对教育行业而言，要想在竞争中脱颖而出，最终考验的仍然是教研教学能力。而这绝非一蹴而就，过去几年，在线教育起起落落，终无定局。
上半年，童程在线的爆发式增长以及极低的退费率，意味着达内找到了“慢发展的教育”与“快发展的互联网”之间的平衡。核心在于，一旦线下教育品牌掌握了运营线上业务的武器，优化全链条效率之后，反而会比只做在线教育的品牌更有优势。
尽管发力线上非一日之功，但只要它们迈出这一步，并不断优化成本结构、提升效率，最终会比纯在线教育公司更具优势。简单来说，以好未来、新东方、达内为代表的教育企业，比只会做在线教育的企业多了一条腿走路，能够嫁接更多线上没有的服务与体验，更容易成为用户的理想选择。
从这个角度看，达内最大的看点就在于线上线下融合的OMO战略转型。
疫情期间，达内的成人和少儿教育均采用家庭在线、双师授课、远程同步直播、真人实时辅导的教学模式。如此大规模演练的在线授课成为一笔宝贵的教学积累，在线的元素势必进一步渗透到教学的每一环节，让公司OMO战略转型进一步提速。
更重要的是，达内“成人+少儿”双驱动的业务格局愈发牢固。成人IT培训业务进入成熟阶段，这是达内的基本盘，为公司源源不断贡献稳定的现金流，少儿编程业务也已看到盈利曙光。业务多元化能降低单个业务给公司带来的业绩波动，这是战略转型的基础。
另一方面，达内重点发力的少儿编程赛道，也足以支撑其更大的想象空间。
少儿编程赛道被誉为类英语的黄金赛道。根据易观咨询统计，2020年行业规模已超过300亿元，行业增速仍维持在45.9%的高位。
少儿编程教育具有K12属性，用户年龄大体在6-18岁，用户生命周期长，未来盈利能力更强。但进军这一赛道意味着短期巨大投入。要盈利还是要未来？达内选择了未来。
战略扩张导致亏损，公司股价一直在低位徘徊，目前总市值不足1亿美元。这样的估值，并未反映出其真实价值。以达内科技目前的市场地位和当下表现，仅靠少儿编程业务，公司业绩在未来几年都将有超预期表现。
不止达内，用短期投入换未来，资本市场上类似的例子，并不少见。
翻看好未来近两年的动作不难发现，2018年以来，公司开始加大投入在线教育，表面上看这给公司带来了亏损，但资本市场却极度看好，市值一路冲到400多亿美元。
股价是投资者对公司未来预期的反映。这几年教育行业对教育在线化的认可明显提升，资本市场给好未来的估值，很大部分来自于对其成长性的预期。
对于任何公司而言，遇到红利期是运气，而将看似偶然的运气变成必然的能力，背后是对复杂系统运营能力的考验。在长期发展中，达内已经有深厚沉淀，公司能否在未来实现戴维斯双击，我们拭目以待。
